富蘭克林投顧 - 歐洲央行低利政策不變，精選高利標的
2016/05/31

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6/2歐洲央行利率會議為本週市場焦點之一，不過市場普遍預期此次央行將按兵不動，維持每月購債規模800億歐元、存款利率於-0.4%不變，較為重要的反而是歐洲央行對歐元區經濟展望及總裁德拉吉的會後記者會談話。

富蘭克林坦伯頓互利歐洲基金經理人菲利浦•博吉瑞表示，歐元區第一季經濟成長率雖遭下修，但仍是過去一年來成長速度最快的一季，德國及西班牙均繳出漂亮的成績單。歐元區經濟仍在復甦的軌道上，歐洲企業營收來自於成熟歐洲國家的比重可望逐漸提高，看好可受惠歐洲內需成長的類股，如金融、消費及電信等產業。

富蘭克林坦伯頓全球房地產基金(基金之配息來源可能為本金)經理人威爾森•邁吉表示，雖然英國退歐公投引發頭條風險，第二季倫敦租賃需求可能因此下滑，但留在歐盟仍為基本情境，預期下半年需求將回升。另一方面，低利率環境有助於降低不動產公司融資成本外，也將使追求長期穩定收益的資金轉向類似債券性質的資產，如能創造穩定收益來源的優質物業，現階段看好英法德大型REITs，多元布局包括零售、辦公室以及住宅等次產業。

同中求異，低利率政策下留意央行釋出訊號

雖然金融市場並不預期六月歐洲央行利率會議中會加碼寬鬆，但更受注目的反而是在歐洲央行對經濟的預估及對未來貨幣政策的方向。根據彭博資訊調查(5/30)，有67%的受訪經濟學家認為歐洲央行會再放鬆貨幣政策，多數認為九月是較可能採行動作的時間點，不過可能會是先延長購債時間至2017年三月之後，隨後才有可能再進一步降息或增加購債額度。標準普爾(5/30)則認為歐洲央行再進一步調降利率的可能性相對較低。

另一方面，央行購債執行狀況也是市場所關注的，尤其六月央行將開始買進投資等級公司債，根據路透(5/25)報導，六月份買進的規模可能不大，但歐洲央行期望每月能買進50~100億歐元的企業債。

摩根士丹利認為(5/26~27)，歐洲央行可能上調經濟成長及通膨預估值，但重申若兩者面臨下行風險時，不排除進一步寬鬆，但較可能是在2016年晚期或2017年初時。在市場不會預期歐洲央行將大幅調整貨幣政策的環境下，預估歐元仍維持大區間整理格局，年底歐元目標價為1.13元。

富蘭克林坦伯頓歐洲高收益基金(本基金主要係投資於非投資等級之高風險債券且基金之配息來源可能為本金)經理人皮耶羅．蒙特表示，歐洲央行購買公司債的利多已帶動許多海外企業至歐元區發債，間接活絡歐洲債市，亦有助於高收益債風險溢酬的降低，目前歐洲高收益債利差約450個基本點，相較於2014年低點300個基本點仍有收斂空間，也較公債更有利可圖。

精選評價面被低估及具高利優勢的標的

雖然歐洲央行短期擴大寬鬆可能性不高，但歐股近期受惠美國及全球經濟成長可望維持強勁，也有不錯的表現，自二月低點已來已反彈17.92%，其中銀行股更上漲22.63%勝於大盤。券商Kepler Cheuvreux(5/23)認為，自去年八月以來歐股的下跌，只是2011~2015年多頭的修正，而非轉為熊市，不太可能危及長期趨勢，認為歐股多頭可望延續至2017年中。歐洲銀行股算是另類的美國升息受惠股，觀察過去五年MSCI歐洲十大類股指數與美歐公債殖利率走勢，銀行股與美歐公債連動性相對較高，當美國利率上升之際，銀行股也可望隨之走揚。

菲利浦•博吉瑞認為，歐洲央行目前採取的寬鬆措施對歐洲企業來說是一項順風因子，看好歐洲企業獲利與股票評價面仍有提升空間，尤其歐洲銀行股的股價淨值比跌至金融危機以及歐債危機時的低點，相較於長期平均值的1.6倍，折價幅度已達60%，且歐洲銀行股股利相對較高，也持續在增發當中，顯示資本已達到目標水準且獲利重拾成長。 

表一、歐洲十大類股與美歐公債相關性

	金融	工業	耐久財	科技	原物料	能源	電信通訊	公用事業	健康醫療	民生消費
美國十年期公債	0.49	0.44	0.43	0.40	0.39	0.36	0.34	0.33	0.21	0.14
歐元區十年期公債	0.21	0.12	0.11	0.07	0.17	0.11	0.09	0.05	-0.02	-0.09

 資料來源：彭博資訊，以MSCI歐洲十大類股指數之週資料計算，取過去五年至2016/5/30。

 

 

 

 【以下為投資警語】 

<本文提及之經濟走勢不必然代表本基金之績效，本基金投資風險請詳閱基金公開說明書>

高收益債券基金警語：由於高收益債券之信用評等未達投資等級或未經信用評等，且對利率變動的敏感度甚高，故本基金可能會因利率上升、市場流動　性下降，或債券發行機構違約不支付本金、利息或破產而蒙受虧損。本基金不適合無法承擔相關風險之投資人。本基金較適合投資屬性中風險承受度較高之投資人，投資人投資以高收益債券為訴求之基金不宜占其投資組合過高之比重，投資人應審慎評估。

本基金主要投資標的為REITs，以及主要業務為提供融資、交易、持有、開發和管理不動產相關業務的公司股票。REITs係一種信託基金，其投資標的為特定之不動產，REITs在股票交易所掛牌上市，流通性高，但不同於股票股東可依據公司法及公司章程之規定，具有公司盈餘分配權，對公司營運亦有決定或表決權，REITs投資者的權利行使依不動產證券化條例及信託契約之規定，主要為享有租金收入之分配權，但無權參與標的不動產之經營，為鼓勵REITs將租金收益配發予投資者，多數國家提供分離課稅或免徵企業所得稅等稅負優惠。新興市場股票型基金之主要投資風險除包含一般股票型基金之投資組合跌價與匯率風險外，與成熟市場相比須承受較高之政治與金融管理風險，而因市值及制度性因素，流動性風險也相對較高，新興市場投資組合波動性普遍高於成熟市場。

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