野村投信 - 【台股操盤人筆記】庫存去化至少到明年第一季
2022/09/29
加權股價指數近6個月價量表現：（資料來源：Bloomberg, 截至2022/09/28）
野村腳勤觀點：
庫存去化至少到明年第一季
近期iPhone14的發表以及高階機種的熱賣，不只傳出蘋果預計增加訂單，相關供應鏈股價也備受激勵。然而除了蘋果狀況還行之外，「非蘋」陣營狀況還是不樂觀，第三季以來包括AP、驅動IC等零組件的拉貨動能皆弱於預期，即便對比慘澹的第二季也沒見改善，手機產業的狀況仍令人擔憂。當然手機產業只是一個縮影，台灣整體製造業整體庫存狀況仍然偏高，8月PMI客戶庫存指數仍在歷史相對高位，好轉的幅度有限。不過另一方面，8月PMI新訂單指數已看到明顯好轉，代表通膨下滑確實幫助終端需求逐步復甦中，對加速庫存去化是一大利多。我們認為庫存調整至少會到明年第一季，在此之前通膨走勢以及消費復甦情況仍是要持續觀察的重點。
經理人視角：
大盤利多因素：
（一） 通膨高點放緩：美國8月CPI下降至8.3%，雖不如預期，但仍持續緩步下滑中
（二） 通膨壓力緩解：SCFI運價指數連15週下跌，原物料價格下滑、房租漲幅趨緩有利於通膨降溫
（三） 美國經濟堅韌：美國就業數據強勁、消費者信心連三月回升、PMI維持擴張區間，經濟仍有支撐
大盤利空因素：
（一） FED維持鷹派：通膨下滑緩慢、FED官員維持強硬升息口吻，年底前還有5碼升息預期
（二） 中國經濟疑慮：中國經濟景氣下行，二十大在即，維穩的前提下持續封控，經濟復甦緩慢
（三） 台股存貨調整：零售、製造、批發端庫存都過高，存貨調整啟動，企業獲利營收轉折向下
11月可能是FED最後一次3碼升息
受惠於原物料價格回落，美國通膨已由高點連二個月回落，然而因處於高檔緩降狀態，9月底FED仍維持鷹派立場，釋出了年底前5碼的升息預期。值得注意的是，FED本次維持長期中性利率2.5%水準不變，這代表FED這波鷹派升息只是為了打擊通膨，並非常態，在這波升息循環結束後，其實保留大量的降息空間。當然現在討論降息言之過早，但如果通膨延續下滑趨勢的話，11月FOMC很有可能就是FED最後一次升息3碼，屆時將有利於大盤加速趕底，而在此之前因升息導致資金緊縮，大盤震盪在所難免，但長期而言FED升息步調將逐漸放緩，加上美國經濟與消費穩健復甦，支撐消費需求並加速製造業庫存調整，台股後市仍不看淡，建議布局具有長線趨勢標的為主。
【以下為投資警語】
註：文中涉及個別公司相關資訊僅供個別事件說明與評論，非為個股之推薦。本文提及之經濟走勢預測不必然代表基金之績效，基金投資風險請詳閱基金公開說明書
野村證券投資信託股份有限公司 110615台北市信義路五段7號30樓(台北101大樓)
客服專線：(02) 8758-1568 野村投資理財網：www.nomurafunds.com.tw AMK01-220900109
上述基金均經金管會核准或同意生效，惟不表示絕無風險。基金經理公司以往之經理績效不保證基金之最低投資收益；基金經理公司除盡善良管理人之注意義務外，不負責本基金之盈虧，亦不保證最低之收益，投資人申購前應詳閱基金公開說明書(或投資人須知)。有關基金應負擔之費用(境外基金含分銷費用)已揭露於基金公開說明書或投資人須知中，本公司及銷售機構均備有基金公開說明書(或其中譯本)或投資人須知，投資人亦可至公開資訊觀測站或境外基金資訊觀測站中查詢。基金買賣係以投資人自己之判斷為之，投資人應瞭解並承擔交易可能產生之損益，且最大可能損失達原始投資金額。基金不受存款保險、保險安定基金或其他相關保障機制之保障。如因基金交易所生紛爭， 台端得先向本公司申訴，如不接受前開申訴處理結果或本公司未在三十日內處理時，得在六十日內向金融消費評議中心申請評議。 台端亦得向投信投顧公會申訴、向證券投資人及期貨交易人保護中心申請調處或向法院起訴。基金投資風險包括但不限於類股過度集中之風險、產業景氣循環之風險、流動性風險、外匯管制及匯率變動風險、投資地區政治、社會或經濟變動之風險、商品交易對手之信用風險、與其他投資風險等，請詳見基金公開說明書(投資人須知)。【野村投信獨立經營管理】
加權股價指數近6個月價量表現：（資料來源：Bloomberg, 截至2022/09/28）
野村腳勤觀點：
近期iPhone14的發表以及高階機種的熱賣，不只傳出蘋果預計增加訂單，相關供應鏈股價也備受激勵。然而除了蘋果狀況還行之外，「非蘋」陣營狀況還是不樂觀，第三季以來包括AP、驅動IC等零組件的拉貨動能皆弱於預期，即便對比慘澹的第二季也沒見改善，手機產業的狀況仍令人擔憂。當然手機產業只是一個縮影，台灣整體製造業整體庫存狀況仍然偏高，8月PMI客戶庫存指數仍在歷史相對高位，好轉的幅度有限。不過另一方面，8月PMI新訂單指數已看到明顯好轉，代表通膨下滑確實幫助終端需求逐步復甦中，對加速庫存去化是一大利多。我們認為庫存調整至少會到明年第一季，在此之前通膨走勢以及消費復甦情況仍是要持續觀察的重點。
經理人視角：
大盤利多因素：
（一） 通膨高點放緩：美國8月CPI下降至8.3%，雖不如預期，但仍持續緩步下滑中
（二） 通膨壓力緩解：SCFI運價指數連15週下跌，原物料價格下滑、房租漲幅趨緩有利於通膨降溫
（三） 美國經濟堅韌：美國就業數據強勁、消費者信心連三月回升、PMI維持擴張區間，經濟仍有支撐
大盤利空因素：
（一） FED維持鷹派：通膨下滑緩慢、FED官員維持強硬升息口吻，年底前還有5碼升息預期
（二） 中國經濟疑慮：中國經濟景氣下行，二十大在即，維穩的前提下持續封控，經濟復甦緩慢
（三） 台股存貨調整：零售、製造、批發端庫存都過高，存貨調整啟動，企業獲利營收轉折向下
11月可能是FED最後一次3碼升息
受惠於原物料價格回落，美國通膨已由高點連二個月回落，然而因處於高檔緩降狀態，9月底FED仍維持鷹派立場，釋出了年底前5碼的升息預期。值得注意的是，FED本次維持長期中性利率2.5%水準不變，這代表FED這波鷹派升息只是為了打擊通膨，並非常態，在這波升息循環結束後，其實保留大量的降息空間。當然現在討論降息言之過早，但如果通膨延續下滑趨勢的話，11月FOMC很有可能就是FED最後一次升息3碼，屆時將有利於大盤加速趕底，而在此之前因升息導致資金緊縮，大盤震盪在所難免，但長期而言FED升息步調將逐漸放緩，加上美國經濟與消費穩健復甦，支撐消費需求並加速製造業庫存調整，台股後市仍不看淡，建議布局具有長線趨勢標的為主。
【以下為投資警語】
註：文中涉及個別公司相關資訊僅供個別事件說明與評論，非為個股之推薦。本文提及之經濟走勢預測不必然代表基金之績效，基金投資風險請詳閱基金公開說明書
野村證券投資信託股份有限公司 110615台北市信義路五段7號30樓(台北101大樓)
客服專線：(02) 8758-1568 野村投資理財網：www.nomurafunds.com.tw AMK01-220900109
上述基金均經金管會核准或同意生效，惟不表示絕無風險。基金經理公司以往之經理績效不保證基金之最低投資收益；基金經理公司除盡善良管理人之注意義務外，不負責本基金之盈虧，亦不保證最低之收益，投資人申購前應詳閱基金公開說明書(或投資人須知)。有關基金應負擔之費用(境外基金含分銷費用)已揭露於基金公開說明書或投資人須知中，本公司及銷售機構均備有基金公開說明書(或其中譯本)或投資人須知，投資人亦可至公開資訊觀測站或境外基金資訊觀測站中查詢。基金買賣係以投資人自己之判斷為之，投資人應瞭解並承擔交易可能產生之損益，且最大可能損失達原始投資金額。基金不受存款保險、保險安定基金或其他相關保障機制之保障。如因基金交易所生紛爭， 台端得先向本公司申訴，如不接受前開申訴處理結果或本公司未在三十日內處理時，得在六十日內向金融消費評議中心申請評議。 台端亦得向投信投顧公會申訴、向證券投資人及期貨交易人保護中心申請調處或向法院起訴。基金投資風險包括但不限於類股過度集中之風險、產業景氣循環之風險、流動性風險、外匯管制及匯率變動風險、投資地區政治、社會或經濟變動之風險、商品交易對手之信用風險、與其他投資風險等，請詳見基金公開說明書(投資人須知)。【野村投信獨立經營管理】
| 附註： | |
|---|---|
| 註1: | 績效計算為原幣別報酬，且皆有考慮配息情況。基金配息率不代表基金報酬率，且過去配息率不代表未來配息率。所有基金績效，均為過去績效，不代表未來之績效表現，亦不保證基金之最低投資收益。 |
| 註2: | 基金淨值可能因市場因素而上下波動，基金淨值僅供參考，實際以基金公司公告之淨值為準；海外市場指數類型基金，以交易日當天收盤價為淨值參考價；部份基金採雙軌報價，實際交易以基金公司所公告的買回價／賣出價為計算基礎。 |
| 註3: | 有關基金應負擔之費用（含分銷費用）已揭露於基金之公開說明書及投資人須知中，投資人可至境外基金資訊觀測站(http://www.fundclear.com.tw)下載，或逕向總代理人網站查閱。 |
| 註4: | 上述銷售費用僅供參考，實際費率以各銷售機構為主。 |
| 註5: | 上述短線交易規定資料僅供參考，實際規定應以基金公開說明書為主。 |
| 註6: | 標示"(已撤銷核備)"及"(未申報生效)"之基金資料僅提供原有投資者參考，以供其做買回、轉換或繼續持有之決定；「已撤銷核備」為在台灣已下架(停售)的基金；「未申報生效」為未於法規規定之時效內向金管會辦理申報生效作業之境外基金。 |
| 註7: | 基金B股在贖回時，基金公司將依持有期間長短收取不同比率之遞延申購手續費，該費用將自贖回總額中扣除；另各基金公司需收取一定比率之分銷費用，將反映於每日基金淨值中，投資人無需額外支付。 |
| 註8: | 境外基金經行政院金融監督管理委員會核准或申報生效在國內募集及銷售，惟不表示絕無風險。基金經理公司以往之經理績效不保證基金之最低投資收益；基金經理公司除盡善良管理人之注意義務外，不負責本基金之盈虧，亦不保證最低之收益，投資人申購前應詳閱基金公開說明書。 |
| 註9: | 依金管會規定基金投資大陸證券市場之有價證券不得超過本基金資產淨值之10%，當該基金投資地區包含中國大陸及香港，基金淨值可能因為大陸地區之法令、政治或經濟環境改變而受不同程度之影響。 |
| 註10: | 上述資料只供參考用途，嘉實資訊自當盡力提供正確訊息，但如有錯漏或疏忽，本公司或關係企業與其任何董事或任何受僱人，恕不負任何法律責任。 |