駿利亨德森投顧 - 英國脫歐一鞠躬
2016/06/27

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駿利觀點系列

英國民眾投票選擇退出歐盟，震撼全球金融市場

重點摘要

我們認為英國公投結果決定讓英國脫離歐盟，將使得英國、歐盟、全球地緣政治環境、與世界經濟面臨大幅度的典範轉移。

英國出乎意料的公投結果，從英國出發並立即席捲全球市場，帶來第一波的連鎖效應。未來，第二波連鎖效應－而且長期影響可能更加深遠－將影響整個歐洲與全球經濟。目前看來，過去20年主宰全球經貿活動的自由市場規範，許多正在消失當中。

近期內，包含英鎊、英國股票、與英國企業債在內的英國資產，將面臨最嚴峻的衝擊，甚至連全球股市都無法倖免於難，其中特別是銀行類股－且不只是英國的銀行類股－可能會出現大規模賣壓。

6月23日，英國民眾在「非約束性」的脫歐公投中，以大約4%的差距決定讓英國退出歐盟。我們認為此次英國脫歐公投對於整個「歐洲計畫」引發的爭議，比實際解決的問題還要多。一直以來，我們認為無論最後公投結果為何，英國脫歐公投等於是打開了潘朵拉的盒子，令歐盟面臨未知的前景。我們預期義大利、法國、荷蘭、丹麥、芬蘭等同樣傳出不滿聲浪的國家，在英國脫歐的激勵下，反歐盟的人士也將要求政府重新省視與歐盟的關係。儘管這些國家不見得都會舉辦公投，但政治不確定性可能將加深歐洲未來面臨的風險。故此，當投資人聚焦英國脫歐公投立即引發的負面衝擊時，我們看到的則是英國、歐盟、全球地緣政治環境、與世界經濟都將面臨大規模的典範轉移。

面對英國出乎意料的公投結果，目前全球市場正在因應隨之而來的第一波連鎖效應，從事件的主角－英國－立刻席捲全球市場。未來，第二波連鎖效應－而且長期影響可能更加深遠－將影響整個歐洲與全球經濟。目前看來，過去20年主宰全球經貿活動的自由市場精神，許多可能正在消失當中。未來，英國與歐盟的協商結果將扮演關鍵的角色。倘若歐盟採取報復性或侵略性的談判態度，最後歐盟可能將自食惡果。

今年春天，英國脫歐公投引發的疑慮籠罩全球金融市場。由於許多投資人認為英國脫歐的機率不大，尤其是前幾天市場表現上漲(市場表現反映錯估情勢的國際賭盤而非民調結果)，因此我們預期近期內全球金融市場將相當地動盪。公投當天亞洲市場爆發的賣壓可能將蔓延至其他市場，其中無論是英鎊、英國股市、或英國企業債，英國資產將受到最嚴峻的衝擊。事實上，英國脫歐公投結果明朗化後，英鎊對美元的匯率旋即跌破30年的低點。或許，只有英國公債是例外。在公投開票的過程當中，具有避風港特性、殖利率相對具吸引力、甚至可望獲得英國央行出手援助的英國公債，價格上漲的步調也不斷加快。

我們預期英國脫歐公投的結果，將衝擊整體股市表現－尤其是高Beta值的股票，因為股票的流動性最高，最容易反映投資人對於歐盟前景的疑慮。公投投票結束後沒多久，股市旋即爆發大幅賣壓，特別是銀行類股－且不只是英國的銀行類股－在投票結束後立即出現大規模賣壓。銀行類股表現重挫，可能將使得低迷的利率預期水準延續更長一段時間。有鑑於近代金融市場發展的歷史，英國脫歐會讓投資人不自覺地預期金融市場將面臨窘迫的壓力，且壓力將蔓延全球。然而，別忘了現在銀行與金融體系的體質遠遠勝過歐債危機最嚴重的時期：現在銀行資本結構比當時要強健許多。此外，全球央行體系對市場挹注充沛的流動性，因此近期內雷曼兄弟事件不可能再次重演。

此外，英國脫歐將對歐元與歐洲資產造成全面性的影響。我們預期隨著投資人棄守英國，一開始歐元應該會對英鎊升值。但隨著開票結果出爐，歐元將相對於美元、日圓、與瑞士法郎等安全性資產貶值。即使市場消化英國脫歐公投引發的初步影響，接下來隨著批判歐盟的勢力在各國公投與選舉當中崛起，歐洲資產將表現困頓。歐元區周邊國家的主權債可能會面臨一定程度的賣壓，因為歐元區周邊國家與歐盟的關係本已不甚穩固，未來也可能會受到投機人士的操弄。儘管德國具有避風港特性，但是面對歐元區周邊國家帶來的風險，兩相拉鋸之下我們認為歐元可能會喪失「避風港」的特性，未來的前景將不如美元、日圓、或其他具避風港特性貨幣那般明朗。

除了英國脫歐公投帶來的立即性影響，整個英國脫歐的過程將在歐洲各國引發一股「單點菜色」的效應，意即其他會員國有能力與歐盟重新協商一部分的會員條件。中期而言，我們認為此種不確定性的來源，可能會對歐洲的資產帶來龐大風險。另外，財政整合、擴大服務業單一市場、以及人民自由遷徙等主要的歐盟原則也都受到質疑，未來將影響歐元區經濟與金融市場的命運。經濟成長持續低迷不振，以及歐盟處理難民危機的方式皆引發民眾的不滿，歐盟將因此面臨更嚴峻的困境。2015年底西班牙舉行國會選舉，但選後遲遲無法籌組聯合政府。故此，西班牙於6月26日星期天再次改選國會。屆時，反撙節的「我們可以」黨(PodemosParty)、甚至是中間路線的公民黨(Cuidadanos)若崛起，將代表西班牙民眾對於現狀的反動。

另一方面，反歐元與反移民的德國另類選擇黨(AlternativeforGermany)在德國崛起，也是幾年前完全想不到的事情。接下來，義大利與法國也將跨出關鍵的下一步。義大利總理倫齊將在今年秋天針對憲法改革舉行公投，成為英國公投後第一個重大考驗。接著則是輪到法國，由MarineLePen女士帶領的民族陣線(NationalFront)將強勢問鼎法國的總統大選。在英國脫歐公投的結果揭曉後，MarineLePen女士接受金融時報的專訪表示，未來將要求舉辦法國脫歐公投。因此，英國脫歐公投告一段落後，接著可能換法國接棒舉辦脫歐公投(Frexit)。

過去這段時間以來，駿利環球投資團隊的股票與固定收益投資專家已將各種可能的結果納入考量。我們深知英國與歐洲面臨的挑戰，未來將協助客戶繼續密切監督未來的發展趨勢。