霸菱投顧 - 柳暗花明又一村，投資德股時機到
2015/08/04

---

希臘債務協商倒吃甘蔗、新版紓困條款獲得希臘政府積極配合

7月13日，在歷經17個小時馬拉松協商後，歐元區成員國領袖在希臘債務議題上達成新協議，在希臘遵守新版紓困案條件的情況下，歐元區同意給予希臘新一輪3年820到860億歐元貸款。隨後希臘政府態度轉趨配合，7月15日希臘國會通過新版紓困方案中，包括加稅、退休金與勞工法規等項目的第一批改革法案後，好消息接連而來，7月17日歐盟宣布提供71.6億歐元的過渡性貸款給希臘；IMF與歐洲央行隨即雙雙於7月20日表示希臘已償付其日前拖欠之款項。希臘當局為了在8月20日前敲定紓困案，以期能償還同一日到期的32億歐元債務，已將第二批關於銀行復原及清算指令(BRRD)等的法案送入希臘國會、並於7月22日通過。種種消息顯示，希臘脫歐危機暫告解除。

希臘危機暫告解除，德國股市可望更有表現空間

希臘危機困擾市場已久，如今希臘債務新協議露出曙光，使市場暫免擔憂希臘脫歐的可能。隨著歐洲政治風險下降，市場對於風險溢酬的要求將降低，加上在關關難過關關過的情勢下，利空已出現鈍化，歐洲股市可望釋放之前被壓抑的動能。在7月的反彈中，歐洲道瓊600指數反彈幅度一度高達9.1%，而德國DAX指數又以9.9%的漲幅，更勝歐洲一籌(資料來源：彭博社/2015年7月7日-20日)。觀察上一次多頭經驗，從去年第四季歐股起漲到今年四月希臘問題發酵前，德股上漲42.5%，表現亦優於歐股33.6%的漲幅(圖一)。

其實德國漲幅領先歐洲並不令人意外，由於德國股市擁有高Beta特性、亮麗的獲利成長預期、具吸引力的評價、加上旺盛的需求，在歐洲股市中更具優勢。

德國股市具有高Beta特性

德股不僅相對歐股的beta大於1；綜觀歐洲各國股市，德國股市與歐洲股市間的Beta值也最高(圖二)。因此，預期在希臘問題告一段落、市場信心回溫使氣氛有利於歐股時，預期德國股市將更有表現空間。

德國企業獲利成長更亮眼

今年多數國家企業盈餘皆較年初下修，歐洲也不例外，而今年每股盈餘成長率仍有雙位數預估的國家屈指可數，德國正是其中之一。德國企業預期盈餘成長率11.3%，遠遠勝過歐洲7.9%、法國9.8%與英國2.4%的預期成長率(圖三)。

德國股市本益比更低廉

受到之前希臘債務危機影響，第二季以來歐洲各國股市本益比紛紛下修。然而，相較於歐股，身為希臘最大債權國的德國股市本益比出現大幅折價，目前相對評價正處於低檔區(下頁圖四)，顯示只要市場氣氛出現好轉，德股的反彈將指日可待。

德國內外需求皆旺盛

雖然歐元這幾個月來表現稍顯強勢，但德國出口數據仍十分亮眼，5月份出口月成長率1.7%，不僅高於預期，也創下今年以來最快增速。除了國際需求外，德國的內需市場也持續升溫(圖五)，為德國經濟成長增添動能，也為股市提供基本面的支撐

　

霸菱德國增長基金美元避險累積型 新鮮發售

榮獲多項大獎肯定

霸菱德國增長基金在過去6年中，有5年在德國股票型基金的類別上，榮獲理柏Lipper最佳基金獎，得獎足跡遍及歐洲各國，6年來總共獲得35座理柏獎(表二)，備受頒獎機構肯定。

投資小提醒

受國際政治風險影響，投資市場震盪，相關歐洲股票仍可能波動加大，投資人仍須依個人風險承受度，斟酌投資比重。

　

　

　

【以下為投資警語】

霸菱證券投資顧問股份有限公司獨立經營管理本基金經金管會核准或同意生效，惟不表示絕無風險。基金經理公司以往之經理績效不保證基金之最低投資收益；基金經理公司除盡善良管理人之注意義務外，不負責本基金之盈虧，亦不保證最低之收益，投資人申購前應詳閱基金公開說明書。所提供之資料僅供參考，此所提供之資料、建議或預測乃基於或來自認為為可靠之消息來源。然而，本公司並不保證其準確及完整性。該等資料、建議或預測將根據市場情況而隨時更改。本公司不保證其預測將可實現，並不對任何人因使用任何此提供之資料、建議或預測所引起之損失而負責。本文之經濟走勢預測亦不代表相關基金績效，基金投資風險請詳閱基金公開說明書。有關基金應負擔之費用（含分銷費用）已揭露於基金之公開說明書及投資人須知中，投資人可至境外基金資訊觀測站中查詢。霸菱於1762年成立，已有250年歷史，霸菱投顧為霸菱旗下之子公司。