Aberdeen安本投顧 - 英國升息在即？
2015/08/13

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在英國貨幣政策委員會即將舉行重要利率會議之際，該國經濟的回升速度在夏季仍持續升溫。於7月初，英國貨幣政策委員會一致投票決定維持利率在0.5%，這讓該利率已經連續六年維持不變，但委員們對升息似乎也越來越意見一致。事實上，如果不是因為希臘出現動盪，有部分的人或許在表決時會做出不同的決定。如果不計入希臘情況的影響，最近期的2015年第二季GDP數據由前季的0.4%再度升高到0.7%，是否足以讓升息的時機更早來臨？
經濟成長穩健，升息時機日近
英國財政部長George Osborne對這樣的數據想必是熱烈歡迎，認為英國的經濟目前是在"快速向前"。他認為：除了今年第一季的數據較令人感到失望外，過去兩年每季的GDP擴張腳步都相當的不錯，失業率更已從8%大幅下滑至5.6%。數據還顯示，英國在第二季跨越了一個重要的里程碑，那就是衡量整體經濟生活水平的個人平均GDP，在經過長達七年的努力後，終於回到經濟衰退前的高峰。展望未來，消費者支出和商業活動應可望在今年底前都維持穩健的步伐，低廉的能源價格與進口價格也會使成本壓力持續偏低。這也難怪市場會一致的認為，英國將是2015年G7工業化國家當中成長最快的國家。
所以人們也相當的肯定，在GDP數據中應該沒有任何項目會延緩利率的調升。事實上，英國央行總裁Mark Carney可能為經濟的長期展望帶來更多的好消息。在 GDP於第二季加速擴張時，就業和工作總時數雙雙走低，這代表在危機後的一段悲慘時期後，生產率可能終於開始出現了成長。由於先前貨幣政策委員會已預估第二季GDP成長將可達到近0.7%，所以最近公布的第二季成長數據，並未為該委員會帶來任何新的刺激。此外，由於缺乏通膨壓力，所以英國也沒有立即升息的必要。在此環境下，今年11月至明年2月之間，將是英國央行最佳也最可能的升息時機。
製造業疲弱，成長主要來自服務業
但即使英國財政部長與央行總裁因此感到激勵，但所公布的GDP數據，應會讓他們停下來思考，該要注意的應該不是成長0.7%這個結果，而該是成長的來源。採礦和採石業（主要是北海原油生產）提振了產出，在第二季成長8.7%，這也是自1989年以來最強勁的成長。2015年3月財政預算案中關於稅制改革，與油價下跌的影響，其趨勢在日後不太可能會持續下去，若將這類一次性因素的影響剔除，GDP將僅會溫和成長0.5%。此外，服務業在第二季成長了0.7%，這已經是等同於GDP的成長幅度；此外，英鎊走強使得歐洲主要市場對英國商品的需求下滑，製造業也因此縮減了0.3%。
英國經濟增長主要由服務業所推動，這已不是什麼新鮮事。雖然英國經濟現在的規模已超越金融危機前，也就是2011年第三季高點時的5%以上，衡量生活水準的人均GDP也已出現反彈，但這些貢獻都是來自於 服務業。到目前為止，不論是製造業，或是建築業和農業等其他產業，其產出仍然未達七年前的水準。
過於倚賴服務業，亦有其隱憂
這些現象重要嗎？英國國內有80%的活動都與服務業相關，所以在最重要的項目有著最好的表現，應該不會是個問題。但人們也有很好的理由呼籲英國經濟活動的再平衡，也就是記取金融危機的教訓，提高生產業並減少對服務業的倚賴。
首先，目前市場已發現，服務的成功，其代價將可能會是犧牲了其他的產業，在某種程度上，英鎊的強勢阻礙了製造商貿易活動的前景。
其次，從經濟衰退的深度和持續時間來看，英國這次的衰退可說是自大蕭條以來最嚴重的一次，這反應出英國經濟對金融服務和貸款性消費高度依賴的問題。
最後，一個依賴貸款性消費並有大量外部赤字的經濟體，因利率變動和投資人情緒改變，所受到的影響將會相當的大。
英國央行總裁卡尼在其同一場演講中，對於"約在今年之交"的說法，若與利率將以非常緩慢的速度上升， 且其高點也會比過去的高點低得多的說法相比，其重要性可說是相對的微不足道。畢竟，英國目前的家計負債水準已超過金融危機前的高峰，經常帳赤字也是自戰後最高，所以政府在施行任何的經濟計劃時，都需要考量到目前經濟的脆弱狀況為前所少有。英國在8月6日的貨幣政策委員會的投票結果，與所公布的通膨報告中對通膨的預估，都將會為英國可能於何時首度升息帶來更多的訊息，該最近期的GDP數據也將被充分的檢視。
歐凱若
安本投資策略首席經濟分析師