野村投信 - 【台股操盤人筆記】消費意願將是美國溫和衰退的關鍵
2022/07/07

---

加權股價指數近6個月價量表現：（資料來源：Bloomberg, 截至2022/07/05）

野村腳勤觀點：

並非所有半導體業都面臨高庫存危機

近期半導體庫存增加仍是市場關注的焦點，由於終端消費需求放緩以及晶圓代工漲價影響，1Q22 全球半導體存貨金額已成長到513億美元(YoY+36%)，庫存天數也上升至86天的近三年最高水準，確實整體半導體業正面臨著修正庫存的壓力，但如果往下拆分子產業來看，各自表現卻是差異頗大，比如PC、手機的需求衰退是最明顯的，反映在PC及通訊類半導體庫存已連續四季都在平均值以上，反觀車用、工業類半導體庫存的終端需求仍大，庫存連續八季都低於長期平均水準。我們依然認為，車用、工業類半導體的長期需求仍然強勁，雖然短期因經濟放緩疑慮導致股價下跌，但只要經濟不致於大幅衰退，這類受惠創新趨勢以及基本面支撐的類股長期仍有表現空間。

經理人視角：

大盤利多因素：

（一） 美國就業維持高檔：4月職缺率達7%的歷史高點，就業市場仍有空間承受政策的緊縮

（二） 塞港問題舒緩：全球貨櫃停泊天數持續穩定下降，供應鏈壓力獲得紓解，有利於通膨降溫

（三） 消費仍維持高檔：美國製造業與服務業PMI維持擴張區間，且商品與服務消費仍維持高檔
 

大盤利空因素：

（一） 聯準會加速升息：市場預估7月與9月分別升息3碼與2碼，加速升息使得經濟硬著陸的風險增加

（二） 半導體庫存修正：終端需求放緩導致廠商庫存高達3個月，庫存去化恐影響企業營收及獲利

（三） 企業投資意願受衝擊：5月企業耐久財新訂單增幅小於積壓訂單，或引發製造業衰退疑慮

消費意願將是美國溫和衰退的關鍵

許多人擔憂近期美國經濟將陷入衰退(衰退定義：連續兩季經濟負成長)，確實各項指標皆顯示經濟成長正在放緩，但相比於歷史美國幾次衰退經驗，這次最大的差異在於美國家庭財富仍處在歷史高位，同時家庭負債佔GDP比重也在金融海嘯後的低位，這代表美國人是有「能力」消費來提振經濟成長的，只是因為擔憂通膨而不「願意」消費，但相比於金融海嘯時人民負債飆高，人民無法消費刺激經濟才導致衰退，而從最新紐約FED模型預估未來12個月美國衰退機率不到5%來看，也同樣反應這點。當然股市總會提前反應利空，第三季確實可能放緩，但能確定的是隨著第四季消費旺季(黑色星期五、聖誕節)來臨，將有助於提振美國經濟重返成長，避免連兩季陷入經濟衰退。

註：文中涉及個別公司相關資訊僅供個別事件說明與評論，非為個股之推薦。本文提及之經濟走勢預測不必然代表基金之績效，基金投資風險請詳閱基金公開說明書

 

 

 

【以下為投資警語】

本基金經金管會核准或同意生效，惟不表示絕無風險。基金經理公司以往之經理績效不保證基金之最低投資收益；基金經理公司除盡善良管理人之注意義務外，不負責本基金之盈虧，亦不保證最低之收益，投資人申購前應詳閱基金公開說明書。有關基金應負擔之費用已揭露於基金公開說明書，本公司及銷售機構均備有基金公開說明書，投資人亦可至公開資訊觀測站中查詢。基金買賣係以投資人自己之判斷為之，投資人應瞭解並承擔交易可能產生之損益，且最大可能損失達原始投資金額。基金不受存款保險、保險安定基金或其他相關保障機制之保障。如因基金交易所生紛爭， 台端得先向本公司申訴，如不接受前開申訴處理結果或本公司未在三十日內處理時，得在六十日內向金融消費評議中心申請評議。 台端亦得向投信投顧公會申訴、向證券投資人及期貨交易人保護中心申請調處或向法院起訴。【野村投信獨立經營管理】