國泰投顧 - 通膨及景氣放緩下，高成長股有表現機會
2022/06/28

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今年以來，聯準會(Fed)激進升息預期引發股市估值修正，加上俄烏戰爭及中國疫情防控衝擊，高成長股受創最重。6月15日Fed如預期升息3碼至1.5~1.75%，惟主席Powell表示此幅度不會成為常態，7月可能在升息2~3碼之間選擇。白宮和民主黨人已就遏制通膨的新經濟計畫進行磋商；拜登表示很快將與習近平交談，並權衡放鬆對華商品關稅。由於目前美國高成長股估值修正已達相對合理水準，後續將具反彈空間。

 ■ 升息初期股市易受壓抑，但後續行情持穩向上機會較大
依歷史經驗，Fed初次升息後3個月內，美股多為走跌，待市場消化完畢3個月後持穩向上機會較大。自1972~2015年以來共8次升息循環，統計初次升息後美股中位數表現，發現初次升息後3個月內多走跌，隨後表現向上機會較大。

■ 通膨及景氣放緩環境下，勝出的股票特性

目前經濟環境面臨通膨與景氣放緩，是否所有股票都會一起遭殃呢？國泰投顧歸納，具有以下特性的企業，在上述的環境下具有相對優勢，長期表現有機會勝出。

1. 定價能力

通膨會影響所有企業，但對於具備定價能力的企業而言，因有能力將提高的成本轉嫁給客戶，反而不見得是壞事。以餐飲外送平台DoorDash為例，假設受通膨影響，餐廳調漲餐點價格，DoorDash毋須調高抽成比率，在店家漲價的同時就能帶動營收成長。

2. 現金充足

若是企業的商業模式與資產負債表皆強勁，現金充足且持續創造良好現金流，毋須仰賴外部資金也能執行商業計畫，則在資金成本向上的環境下相對有利。例如不少訂閱制的軟體企業就是如此。雖然從傳統會計準則的角度，部分軟體企業看似體質不佳，主要是因為處於企業生命週期初階段，且創造出無形資產(如累積客戶忠誠度)的費用無法資本化，但這些無形資產帶來的長期價值其實是被傳統會計準則忽略的。

3. 長期成長動能強勁

當企業擁有非常強勁的長期成長動能，而且擁有足夠的定價能力來因應通膨壓力，在經濟成長趨緩時，其財務表現容易優於其他企業。例如Cloudflare、Datadog、Uber近期獲利表現多優於預期，且進一步上調今年的財測目標。又例如，Block(Square)受惠於諸多長期趨勢，包括整體支付尤其是針對中小企業提供支付服務，亦進一步拓展到中大型企業。目前buy now pay later(先買後付)是具有長期成長趨勢的領域，整體基本面及業務相當穩健。

■ 摩根士丹利美國增長基金，著眼破壞式創新及高成長優勢企業

美國成長股在經歷修正後，目前估值相當具有投資吸引力，若能選擇獲利成長前景良好的優勢個股作為投資組合，將有助於抵禦總經環境的考驗，創造長期投資潛力。摩根士丹利美國增長基金團隊專研「由下而上」選股，關注公司3-5年長期發展，精選美國股市中具備破壞式創新及高成長優勢的企業，例如定價能力、成本優勢、擴張能力、網絡效果、高毛利率等。此外，投資團隊於數年前中美貿易摩擦升溫時即開始關注供應鏈的挑戰，因此持股大多屬於輕資本企業，並盡可能降低供應鏈風險。主要持股在其所在產業具備獨特性，且業務相對不受景氣循環影響，不斷創造價值與強勁的營收成長，追求長期向上趨勢。

本文提及個股僅為說明之用，不代表本基金之必然持股，亦不代表任何金融商品之推介或建議。

 

 

 

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