國泰投顧 - 對抗不景氣，歐洲央行火力全開
2016/03/17
歐洲央行(ECB)上週四(3/10)再度祭出寬鬆方案救經濟，有別於一月份讓市場大失所望，這次ECB顯然有備而來，一口氣端出六項新政，除了符合市場預期調降隔夜存款利率外，也加碼QE規模，納入非銀行業所發行的投資等級歐元公司債為購買標的，同時宣布將推出新一輪的定向長期再融資操作，ECB火箭筒齊發，期待助燃歐元區經濟成長與通膨。
全方位政策下，誰將是最大贏家？
ECB寬鬆率先點燃歐洲股市行情，會後2日歐股合計勁揚超過3%，德股也一度挑戰萬點大關(資料來源：Bloomberg，歐股-Stoxx600、德股-DAX指數計，2016/3/11~3/14，原幣計)。展望後市，ECB的全方位政策，預期將從兩方面影響股市表現：
信用利差收斂：從今年第二季末起，非銀行業所發行的投資等級公司債，將被ECB納入資產收購的項目中，為公司債帶來需求及買氣，信用利差估計將因此收斂。統計過去歐股表現，不論是相對於高收益債或投資等級債的信用利差，皆呈現負相關(資料來源：Morgan Stanley，2016/3/14)，表示當利差縮小時，歐股往往呈現反向上漲。然而不同產業的表現則不相同，金融、汽車及原物料產業在利差縮小的環境下最受益；反觀防禦型產業，例如必需消費品及健康護理，則相對表現較疲軟。
資料來源：Bloomberg，Datastream，DB，2016/3/14
改善市場氛圍：ECB出乎意料推出新一輪長期定向再融資操作(TLTRO II)，將可幫助和緩近期市場對於銀行業的擔憂。TLTRO的用意在於鼓勵銀行放貸，而新一輪TLTRO最強力的措施之一，在於其利率為主要再融資利率(目前為0%)，若銀行的淨放貸量超過門檻，可以享有更低的利率，最低可以到存款利率(目前為-0.4%)。也就是說，TLTRO II讓銀行可以在獲得央行的資助下取得貸款，如此將進一步增加銀行放貸意願，幫助民間更容易取得資金。
投資建議
國泰投顧認為，上週ECB再次展現央行做好、做滿
的決心及手腕，除穩定市場外，也提供中長期景氣復甦的利基，可望推升歐股行情。然而，全球經濟處於慢成長階段，對於短期金融市場而言，消息面影響力恐大於基本面，預期股市波動仍在；加上六月英國即將舉行脫歐公投，增添政經變數，建議歐股投資可選擇受惠政策及景氣復甦的產業，逢低買進，適時停利。
歐洲央行(ECB)上週四(3/10)再度祭出寬鬆方案救經濟，有別於一月份讓市場大失所望，這次ECB顯然有備而來，一口氣端出六項新政，除了符合市場預期調降隔夜存款利率外，也加碼QE規模，納入非銀行業所發行的投資等級歐元公司債為購買標的，同時宣布將推出新一輪的定向長期再融資操作，ECB火箭筒齊發，期待助燃歐元區經濟成長與通膨。
全方位政策下，誰將是最大贏家？
ECB寬鬆率先點燃歐洲股市行情，會後2日歐股合計勁揚超過3%，德股也一度挑戰萬點大關(資料來源：Bloomberg，歐股-Stoxx600、德股-DAX指數計，2016/3/11~3/14，原幣計)。展望後市，ECB的全方位政策，預期將從兩方面影響股市表現：
信用利差收斂：從今年第二季末起，非銀行業所發行的投資等級公司債，將被ECB納入資產收購的項目中，為公司債帶來需求及買氣，信用利差估計將因此收斂。統計過去歐股表現，不論是相對於高收益債或投資等級債的信用利差，皆呈現負相關(資料來源：Morgan Stanley，2016/3/14)，表示當利差縮小時，歐股往往呈現反向上漲。然而不同產業的表現則不相同，金融、汽車及原物料產業在利差縮小的環境下最受益；反觀防禦型產業，例如必需消費品及健康護理，則相對表現較疲軟。
資料來源：Bloomberg，Datastream，DB，2016/3/14
改善市場氛圍：ECB出乎意料推出新一輪長期定向再融資操作(TLTRO II)，將可幫助和緩近期市場對於銀行業的擔憂。TLTRO的用意在於鼓勵銀行放貸，而新一輪TLTRO最強力的措施之一，在於其利率為主要再融資利率(目前為0%)，若銀行的淨放貸量超過門檻，可以享有更低的利率，最低可以到存款利率(目前為-0.4%)。也就是說，TLTRO II讓銀行可以在獲得央行的資助下取得貸款，如此將進一步增加銀行放貸意願，幫助民間更容易取得資金。
投資建議
國泰投顧認為，上週ECB再次展現央行做好、做滿
的決心及手腕，除穩定市場外，也提供中長期景氣復甦的利基，可望推升歐股行情。然而，全球經濟處於慢成長階段，對於短期金融市場而言，消息面影響力恐大於基本面，預期股市波動仍在；加上六月英國即將舉行脫歐公投，增添政經變數，建議歐股投資可選擇受惠政策及景氣復甦的產業，逢低買進，適時停利。
| 附註： | |
|---|---|
| 註1: | 績效計算為原幣別報酬，且皆有考慮配息情況。基金配息率不代表基金報酬率，且過去配息率不代表未來配息率。所有基金績效，均為過去績效，不代表未來之績效表現，亦不保證基金之最低投資收益。 |
| 註2: | 基金淨值可能因市場因素而上下波動，基金淨值僅供參考，實際以基金公司公告之淨值為準；海外市場指數類型基金，以交易日當天收盤價為淨值參考價；部份基金採雙軌報價，實際交易以基金公司所公告的買回價／賣出價為計算基礎。 |
| 註3: | 有關基金應負擔之費用（含分銷費用）已揭露於基金之公開說明書及投資人須知中，投資人可至境外基金資訊觀測站(http://www.fundclear.com.tw)下載，或逕向總代理人網站查閱。 |
| 註4: | 上述銷售費用僅供參考，實際費率以各銷售機構為主。 |
| 註5: | 上述短線交易規定資料僅供參考，實際規定應以基金公開說明書為主。 |
| 註6: | 標示"(已撤銷核備)"及"(未申報生效)"之基金資料僅提供原有投資者參考，以供其做買回、轉換或繼續持有之決定；「已撤銷核備」為在台灣已下架(停售)的基金；「未申報生效」為未於法規規定之時效內向金管會辦理申報生效作業之境外基金。 |
| 註7: | 基金B股在贖回時，基金公司將依持有期間長短收取不同比率之遞延申購手續費，該費用將自贖回總額中扣除；另各基金公司需收取一定比率之分銷費用，將反映於每日基金淨值中，投資人無需額外支付。 |
| 註8: | 境外基金經行政院金融監督管理委員會核准或申報生效在國內募集及銷售，惟不表示絕無風險。基金經理公司以往之經理績效不保證基金之最低投資收益；基金經理公司除盡善良管理人之注意義務外，不負責本基金之盈虧，亦不保證最低之收益，投資人申購前應詳閱基金公開說明書。 |
| 註9: | 依金管會規定基金投資大陸證券市場之有價證券不得超過本基金資產淨值之10%，當該基金投資地區包含中國大陸及香港，基金淨值可能因為大陸地區之法令、政治或經濟環境改變而受不同程度之影響。 |
| 註10: | 上述資料只供參考用途，嘉實資訊自當盡力提供正確訊息，但如有錯漏或疏忽，本公司或關係企業與其任何董事或任何受僱人，恕不負任何法律責任。 |