野村投信 - 【台股操盤人筆記】無需憂心半導體庫存修正
2022/03/03

---

無需憂心半導體庫存修正

半導體的高庫存再次成為空方話題。以往半導體產業庫存水準約1~2個月，目前是3~4個月，加計通路端庫存則為5個月左右，而在庫存攀升的過去18個月以來，半導體股都未如空方所願走跌，主因是需求著實強勁；反之，當需求增速顯著放緩，庫存修正就有可能對股價帶來深遠影響，誰抱滿手庫存，誰就可能積極去化。我們現階段並不擔心，不論從美國ISM製造業指數、耐久財訂單或電子材料訂單等角度來看，目前需求仍沒有減速的跡象。

經理人視角：

大盤利多因素：

（一）台股獲利上修：野村股票池2022年EPS年增率預估值逐月上修，2月底版本為+5.45%（去年首版-3.88%）。

（二）評價合理：扣除護國神山後的加權股價指數股價淨值比（PBR）1.63倍（去年底1.76倍）。

（三）美國散戶情緒悲觀：美國AAII牛熊指數達-30.3、四週均值-20.7。AAII與台灣融資餘額同屬絕佳台股信心指標。

大盤利空因素：

（一） 地緣政治風險：烏俄戰事衝擊短期盤面氣氛。

（二） 聯準會貨幣政策不確定性：影響成長股評價修正(de-rating)的定錨點，3月10日將公布的美國2月CPI具有重要參考性。

鑑古知今，區域戰爭爆發時期 = 股市谷底區：

烏克蘭與俄羅斯的戰火持續佔據世界投資舞台C位，即便美國亮麗的2月ISM製造業指數出爐，也難掩歐美股市全線重挫的處境，這段期間台股的韌性國人有目共睹，但難以捉摸的戰事發展、大宗商品供應中斷風險及區域經濟制裁對全球需求的影響程度，短期內仍將籠罩著投資大眾。我們是專業投資團隊，無奈不是精通俄羅斯總統普丁政治學的行家，無法精準預測戰局何時有望結束，但我們心中清楚這場戰爭正朝落幕的方向發展，而偏離基本面的股市則提供中長期投資人良好的吃貨機會點。回顧過去三十年全球發生的四宗區域戰爭：（一）1990年波斯灣戰爭（二）2001年阿富汗戰爭（三）2003年伊拉克戰爭（四）2014年克里米亞危機，衝突爆發後的一季內標普500指數皆見顯著回升，無一例外。對無懼短期震盪，懂得抱住好股票的行家級讀者來說，這段期間逢回投資台股應是如沐春風。