宏利投信 - 英國脫歐︰帶來短期負面影響，長遠影響令前景不明
2016/06/27

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英國選民發聲了！他們投下離開歐盟的一票。宏利資產管理首席經濟師葛琳(MeganGreene)分析脫歐對市場帶來的即時影響，以及對英國、歐洲甚至世界經濟的影響。

誠然，我們早前指出，預計支持英國脫歐與留歐陣營勢均力敵，人數非常接近，但並不預計多數選民支持脫歐。日後，相信英國脫歐事件將會令我們回想起今天在何時何地得悉結果（就我來說，是擔任彭博電視節目的嘉賓主持）。正如我早前提出，這並非英國一場不可緩解的災難，但無疑將帶來不利影響。英國脫歐對歐盟其他國家，以至全球經濟的影響可能更大。

市場即時反應

英鎊兌美元曾於24日急挫約12%1，並應會繼續貶值（歐洲央行估計英國脫歐導致英鎊貶值15%）。我們認為英鎊兌美元可能降至1.25美元的水平，但這個情況應不會持續。此外，歐元跟隨英鎊匯率下挫，而日圓則顯著升值。歐洲銀行股價大幅下跌。日本和德國政府債券及美國國庫券殖利率尋底。值得注意的是，今天禁止限價單及交易清淡，均令市場波幅擴大。今天的市況顯然備受衝擊，但長遠市場走勢如何有待觀察。

日本央行行長黑田東彥是首位發表官方聲明的央行官員，指出日本央行已準備與其他央行緊密合作，以貨幣交換差額安排確保英國市場流動性充足2。七大工業國其餘國家亦隨即發表聲明，而英倫銀行已於24日向市場注入充足流動資金3。然而，我認為央行增加流動性的措施，已反映了央行應對市場情況政策力度。有市場人士指出英國脫歐危機與雷曼兄弟倒閉有不少相近之處。雷曼事件是市場意料之外，但我們一直就英國應否脫歐爭論不休。具體來說，銀行已於過去數周擬訂詳細的應急計劃4。相信市場將會顯著波動，但這並非雷曼事件的重演。

本次公投的投票率為72%，支持脫歐的選民票數較留歐派多出約一百萬，反映脫歐陣營明顯勝出5。在脫歐結果發表數小時後，英國首相卡梅倫宣布辭職，並希望新任首相將於10月前上任6。此舉意味著英國與貿易伙伴關係重新進行磋商的任務，將被迫交由另一名政壇人物負責。我認為，保守黨將處於癱瘓狀態、而且並無有效的反對派。此外，英國似乎將於新首相就任後6，方會執行里斯本條約第50條7以啟動脫離歐盟程序。這有助英國政府爭取時間，在新貿易關係談判的兩年期（按照條約第50條）展開前決定其目標。英國脫歐可以多種形式進行，並可參考挪威、土耳其和瑞士的模式，或放棄上述模式，只跟隨世界貿易組織規定。鑑於脫歐陣營著重移民問題，脫歐派似乎將會主張退出歐洲單一市場，從而限制歐盟公民於英國工作的資格。這可能意味著負面影響最小的挪威模式將不獲採納。

長遠影響

今天市況將會大幅波動，但英國脫歐對英國，特別是歐盟的中長期影響應更為深遠。目前的關鍵問題是，歐洲將會就英國的脫歐決定作出甚麼懲罰。若市場備受衝擊，歐盟或會寬待英國，因為容許鄰國動盪至瀕臨金融危機邊緣、絕不符合歐盟的最佳利益。然而，若市場反應平淡，相信歐盟可能會嚴懲這位背棄一體化的成員，以避免道德風險。

在脫歐陣營宣布勝出後，荷蘭民粹主義議員維爾德斯（GeertWilders）隨即呼籲荷蘭舉行脫歐公投。其後，馬琳．勒龐（MarineLePen，法國最大右翼政黨「國民陣線」黨魁）亦提倡法國舉行脫歐公投8。在公投決定脫歐後，愛爾蘭政黨新芬黨（SinnFein）已要求舉行統一愛爾蘭的公投9。此外，蘇格蘭民族黨（SNP）領袖斯特金提出再度舉行蘇格蘭獨立的公投，惟是否會進行仍屬未知之數10。英國脫歐不只為英國的存續構成威脅，但亦對歐盟其他成員國帶來相同問題。根據全球市場研究集團益普索（Ipsos）近日的調查結果顯示，接近一半法國和意大利人表示若有選擇權11，將會投票支持脫歐。若其他歐洲國家選擇脫離歐盟，便會大幅擴大蔓延至全球經濟的影響。

政策反應方面，英國脫歐或會改變央行現時的決策方向。事實上，我一直預期日本央行將會率先實行「直昇機撒錢」（helicoptermoney）政策（資金從央行永久轉移至家庭），但現時相信英倫銀行或會更早推行。若英國採用直昇機撒錢政策，其他央行將會仿傚。另一方面，即使英國公投決定留歐，日本央行亦無疑將於本年加推寬鬆貨幣政策。英國脫歐只會促使日本央行作出更大規模的干預。歐洲央行的情況亦雷同，其本來已很可能進一步擴大量化寬鬆的規模、在負利率之下繼續降息和實行股票購買計劃，但這些舉措現時似乎已勢在必行。

我們較早前預期聯準會在12月升息，但現時當局可能需待明年才有所行動。在英倫銀行、日本央行和歐洲央行持續積極放寬政策的情況下，美元可能轉強。美國將會繼續承受外圍的通縮壓力，使其通膨維持疲弱。關鍵問題之一是英國脫歐會否拖累美國經濟陷入衰退。美國消費業正在帶動當地經濟復甦，我認為短期來說，英國脫歐窒礙消費業增長的機會不大。然而，若英國脫歐產生骨牌效應，影響蔓延至其他歐洲國家，美國經濟步向衰退的機會便較大。今天英國已變成民意嚴重分歧的國家。在政治不穩和經濟欠明朗的環境下，英國政府必須設法令國家再度團結，從而避免英國在面對連串挑戰的情況下增添社會動盪，而這將是一項相當艱鉅的任務。再者，脫歐陣營在過去數月危言聳聽（他們聲稱英國每周向歐盟繳付3.5億英鎊，這是絕非事實12）。但願支持脫歐的民眾清楚了解其選擇帶來的後果，亦希望英國發展最終不會導致正反陣營均告失望。