柏瑞投信 - 柏瑞投信「洞悉特別股」報告：特別股中長期投資價值浮現
2022/05/31

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通膨壓力居高不下使投資人對於主要央行加速緊縮的擔憂持續擴大，整體風險偏好情緒低迷，短線上也對特別股*形成較大壓力，近一個月主要特別股指數皆為收跌。柏瑞投信表示，多項基本面指標顯示通膨有望自高點回落，投資人過度擔憂的情緒將趨於穩定。現階段特別股指數殖利率已來到5年均值上方，相對優於多數投資等級固定收益資產，評價面已浮現中長期投資吸引力。

柏瑞投信2022年4月「洞悉特別股」報告指出，近期投資人風險情緒較低迷、特別股與美國10年期公債的信用利差擴張至281個基點、特別股ETF在4月份亦呈現資金流出。雖然對聯準會(Fed)加速緊縮的擔憂持續，推動美債殖利率4月大幅走升，不過特別股殖利率也跟隨上揚至5.69%的近5年均值上方，以特別股平均投資等級的信用評等，卻能提供接近非投資等級債券的殖利率水準，相對具有投資吸引力。

資金可望回流固定收益資產

柏瑞特別股息收益基金(本基金之配息來源可能為本金)經理人馬治雲表示，自俄烏戰爭爆發以來，國際油價從每桶90美元跳升至目前110美元水準(最高曾達130元)，引發投資人擔憂通膨上升及預期Fed會加速升息，帶動美債殖利率走升至3%以上。不過，FOMC前次點陣圖顯示，官員預估聯準會升息至2.75%高點，但仍低於目前市場聯邦期貨利率預估的3.19%，顯示金融市場對升息幅度確實過度擔憂。

此外，美國10年期公債的實質殖利率(即經過通膨調整後的殖利率)近一個月已由負轉正，意即近期美元持續升值及黃金價格的持續下跌，已逐漸淡化市場對於通膨升溫的預期，亦代表公債的投資吸引力已逐漸強過股票，市場資金也由過去漲幅較大、價值面偏高的科技股明顯流出，預期將逐漸回流至特別股這類的固定收益型資產。

另方面，根據Bloomberg統計，4月份共計有6檔特別股信評被調升、5檔被調降，2022年第1季總升/降評件數分別為34件及8件，被調升信評的件數明顯高於被降評的件數，整體特別股的信用風險程度仍低。此外，4月整體特別股市場的淨供給增加，指數總成分檔數淨增加2檔到212檔。

柏瑞特別股息收益基金(本基金之配息來源可能為本金)經理人馬治雲指出，投資團隊認為美國10年期公債殖利率已來到長期目標水準，並持續調升投資組合的利率風險到中性水準。近期將維持較低的現金部位，且積極買進有效存續期間較長、跌幅較深的特別股，並伺機參與新發行特別股，尋求中長期風險調整後報酬潛力較佳的投組。

此外，將持續聚焦基本面穩健、票息較高等優質標的，目前並未投資與普通股連動程度較高的可轉換特別股，避免承受額外的市場波度風險。長期以來，特別股的主要報酬來源為股息收益，相對資本利得更容易掌握，建議穩健型、有息收需求的投資人，不妨可趁近期波動，分批卡位長期獲取優質收益的機會。不過，仍需觀察Fed升息態度以及地緣政治等事件發展，且須留意特別股市場仍有波動風險。

表一、2022年4月「洞悉特別股」報告觀察面向之說明

觀察面向	評論
總體經濟	疫情未解、供應鏈紛擾，加上聯準會縮緊銀根等，經濟學家下調美國經濟中長期前景預期
貨幣政策	通膨居高不下增添了主要央行加速緊縮的壓力，美國10年期公債殖利率近月再走揚
財務體質	受惠放款業務的強勁成長，美國銀行業第1季財報表現普遍仍佳，第2季獲利水準有望續航
信用評等	整體特別股的信用品質佳，4月份特別股信評被調升的件數仍高於被降評的件數
新股供給	4月份整體特別股市場的淨供給增加，指數總成分檔數小幅增加至212檔
評價面	特別股的殖利率約為5.69%**，優於多數投資等級固定收益資產，且評價回升潛力相當可期
資金面	投資人風險偏好情緒下降，特別股ETF在4月份也呈現資金流出

資料來源：Bloomberg，柏瑞投信整理，2022/5。圖文僅供參考，本公司未藉此做任何徵求或推薦。以上投資配置可能隨市場變動。
*全文所指特別股之價格、殖利率、利差，皆以ICE美銀固定利率優先證券指數為例，非本基金參考指標。
**特別股指數殖利率截至2022/4/30為5.69%。