但在不到九個月後，我們仍然在等待，看有那個主要國家的央行會最先升息，但市場殖利率卻依舊在歷史低點附近盤桓，且有愈來愈多的國家，殖利率也開始出現了負值。
義大利公債也出現負利率！
在十月底，有著全球負債佔GDP比重最高，且在過去的信用上也有不良記錄的的義大利，該國公債的殖利率竟也來到-0.023%。
究竟是發生了麼事，讓義大利債市也變得如此的吸引人？與八年前相比，當時還在以高達8%的利率吸引投資人來投資的債券，它們現在真的看起來比當時更還要更好？
首先，雖然以低於0%的利息借錢給義大利看來相當的不尋常，但與目前全球主要央行所採行的貨幣政策相較，這個現象其實也不會更加的奇特。各國央行所採行的量化寬鬆，是一個試驗性質相當高的貨幣政策，所以如果因此產生了許多奇特的、非預期中的影響，人們也或許不應該要太過於大驚小怪了。
債券負利率，但卻仍有實質報酬
疲弱的經濟成長，特別是歐洲推出量化寬鬆後，所伴隨的極低甚或是負的通貨膨脹，讓許多的投資人感到困惑。債券的“實質”回報，也就是在考量通貨膨脹影響後的報酬，已比許多人所預期的更高。在極低(甚至是負的)通膨環境，若所持有的資產能提供極低報酬(或僅小幅損失)，或許也就足以提供投資人需要的“實質”報酬。
當然，也有一些其他的原因，會促使人們願意用負殖利率來買進債券。舉例來說，如銀行及保險等機構，就有買債券的需求。在過去數年間，許多新通過的法規，對銀行和保險公司進行了更多的規範，好讓這些企業能夠更安全，並擁有更高的流動性(這兩者間是互有關聯的)。這些規定，造成銀行與保險公司必須要持有更多的債券，特別是政府公債，且此一趨勢目前仍在持續當中。
投資人持續追高，誰會是最後的傻瓜？
其次，市場中都存在著“還會有更多傻瓜”的理論。所以，只要未來有人願意從現有的投資人手中，以更高的價格來購買相同的資產，就算資產再貴，以該價格買進也是可以接受的。這個論點會一直成立，除非你就是那個最後的傻瓜為止。歐洲央行行長德拉吉最近表示仍願意讓利率降低，以進一步的擴大量化寬鬆規模。他的這個說法，或許會被部份投資人解讀為：“雖然我投資的東西已經不算便宜，但還是會有人以更高的價格從我手上買去。”
由於歐洲央行手上仍有一兆歐元的資金，且願意“不惜一切代價去做”。所以許多投資人都相當的有信心，認為最後的傻瓜絕對不會是現在的自己。
所以，目前我們在歐洲所見到的負殖利率環境，仍將會持續下去，而且也不斷會有新的國家加入。這場盛宴仍將持續，眾人也可盡情享用桌上的菜餚，不過，我們也要注意這場盛宴的主人，也就是歐洲央行行長德拉吉，何時會決定要讓這場盛宴結束。
鄧巴
安本全球投資解決方案資深投資策略分析師
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