Aberdeen安本投顧 - 歐洲央行行長德拉吉：為何總是行程滿檔？
2016/06/28

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歐洲央行行長德拉吉最近的行程滿檔，每個人都可以很快地知道這是為了什麼原因。

歐元區在2016年第一季的經濟成長速度雖然比美國和英國都還快，但在金融風暴已經結束的八年之後，經濟到現在才回到金融風暴之前的規模。然而，美國與英國早分別在2011年與2013年，經濟就已超越了金融風暴前的規模，而且現在也比當時的規模更分別擴大了10%與7%，但歐元區現在才剛剛要趕上。

德拉吉對此是否感到憂心？是，但也不是。他一方面對央行有能力“盡所有的可能”來讓歐元區重現復甦表達了他充分的信心。在他最近於布魯塞爾的演講當中，他宣稱“一個堅定的央行可以隨時履行其職責”。但在另一方面，他大聲疾呼要求各國政府採用其他可行的工具，來提供更多的協助。 德拉吉認為採用其他的政策將可讓貨幣政策的效果提前出現，並對通膨重回目標，以及讓物價表現合乎經濟的前景，將有極大的效益。

在德拉吉的眼中，歐元區復甦的腳步相對緩慢，因為歐洲央行的努力，被其他的事件所稀釋了。目前的財政政策雖已不再緊縮，但也無法提供太多的幫助；且當地銀行在清理資產負債標的努力上，速度也不夠快，連帶削弱了貨幣政策改善經濟的效用；此外，僵化的制度降低了央行的有效性，造成失業率持續位居在9%左右的高水準，這是美國失業率的近兩倍高，且高失業率是在金融風暴前，早就已存在的現象。

 

歐元區緩慢的復甦腳步，將帶來其他的問題。德拉吉擔心，這將使歐洲將在下述四個方面，付出相當的代價：

·         對長期失業的勞工而言，其就業、生產與收入的能力都將受到損害... 這對才剛要進入就業市場，展開職場生涯的年輕勞工而言的影響又最大。歐元區目前的失業率雖在五年低點的10.2%，但年輕勞工的失業率仍高達21.1%，這數字在希臘更是高達51.4%。

·         如果經濟擴張長期處於長期平均值之下，將會使經濟的潛在成長速度降低... 在低成長的環境中，通常不確定性也會較高，“靜觀其變”態度的出現，會讓生產力高的企業，盡量延後未來的擴張計劃，而生產力低落的企業也可能無法拿到足夠的合約。就如同德拉吉自己說的“需求太過疲弱可能會減緩“創造性毀滅”的速度，但若需求強勁，則可使其加速”。

央行將會面臨到兩難的局面… 如果勞工與生產力受損，經濟的產出缺口 - 也就是經濟實際產出與潛在產出之間的差距，將會以“錯誤的”方式縮減。一般來說，當實際產出升高並與潛在產出逐漸趨近，將使通膨壓力走高，央行也會升息以為因應。但若

·         產出缺口的縮減是因為潛在產出下滑所造成，通膨壓力依然會上升(傳統會認為需要升息)，即使需求仍然疲弱(這通常會促使央行持續寬鬆的貨幣政策)。

·         此外，其他的因素有可能會對歐元區經濟造成“內部速度限制”… 其中一項就是人口結構：雖然會有外來的移民人口，但歐元區的勞動人口數在未來十年將持續的下滑。另一個就是經濟活動與就業機會將從製造業，逐漸的轉向至服務業，但歐元區服務業的生產力卻持續的表現弱勢。

所以，我們對歐洲是否該要感到絕望？德拉吉對這問題的回答是「不。」

透過實際的公共投資計劃方式，採行擴張性的財政政策，可以同時幫助現階段的經濟產出，以及未來的潛在產出兩者。鼓勵增加勞參率的政策，也有助於抵消負面人口結構的影響。歐元區內勞參率的差異，在表現最好與最差的國家之間，約有15個百分點的差距 – 因此那些表現差的國家，可以從表現良好國家的養老金改革和教育當中，學習最好的解決之道。

能夠提高貿易開放，以及創造企業間競爭環境的政策，也可對推升歐元區的潛在產出帶來正面的推動力道。當然，談到財政和結構性政策是一回事；該如何來執行這些政策又是另一回事。但考量到其潛在的影響，我們與德拉吉持相同的看法，雖然我們可以理解，有許多政治上的因素，讓相關行動遲遲無法出現，但從經濟面的角度看來，卻沒有什麼原因，可以對這做出好的解釋。

歐凱若  安本投資策略首席經濟分析師