富蘭克林投顧 - 歐洲加碼寬鬆機率大，有助歐股攀高
2015/12/01

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歐洲央行將於12/3召開利率會議，由於先前央行官員及總裁德拉吉持續在公開場合暗示將擴大量化寬鬆，也激勵市場對振興政策之期待，歐股攀升至三個月高點、歐元也跌破1.06美元至四月來低點，德國公債殖利率收低。

富蘭克林坦伯頓互利歐洲基金經理人菲利浦•博吉瑞認為，量化寬鬆政策已讓歐洲經濟回到復甦的軌道上，但由於出口占歐洲經濟比重相對較高，新興市場成長放緩的議題也容易使歐洲經濟復甦受到波及，但在低利率、低油價及廉價歐元的環境下，歐洲內需已獲得提振，在信心持續回升下，歐股可望續強。

政策選項多，最終均有助於擴大流動性

由於歐洲央行官員的引導，市場對12月歐洲央行可能運作的措施較為多樣化，可能作法包括延長購債期間、擴大購債項目及每月購債規模、調降存款利率及差別存款機制，尤其差別存款機制指針對存放較多準備金在歐洲央行的銀行採用較高的負利率，以刺激歐洲銀行將資金貸出，更讓市場加深調降歐洲央行存款授信額度利率的預期，根據彭博預估(11/27)，歐洲央行可能將存款利率自-0.2%下調至-0.3%，花旗集團及荷蘭銀行更預期可能下調至-0.4%，摩根士丹利 (10/12) 認為，調降存款利率可能是最有效抑制歐元上漲方式。

法國巴黎銀行(11/26)認為擴大QE將會使公司債及主權債殖利率受到壓抑，資金可能會轉向自股市中尋求報酬，相對看好具高股東報酬率的股票，高盛證券(11/25)預估在12月聯準會升息的預期下，很快就會看到歐元兌美元平價的價位，未來12個月目標價為0.95元。

富蘭克林證券投顧表示，歐洲央行延長QE計畫期限是較容易執行的方法，其他政策選項在政治上與實務上都會面臨較多問題。雖然過去兩個月市場價格已開始反應歐洲央行政策，若結果未帶來正向驚喜可能出現獲利回吐賣壓，不過，不管採取什麼樣的方式來擴大寬鬆，持續釋出流動性均對長線歐洲經濟及股市有利，投資人仍可逢回檔時進場佈局。

歐股及歐洲高收益債長線看俏

觀察美、英、日等國實施量化寬鬆政策期間，平均股市年化報酬率多達10%以上(詳見表一)，歐股過去受到債務危機衝擊表現相對落後，但隨著情況逐漸改善、消息面鈍化，未來可望出現補漲，另外，以今年一月歐洲央行宣佈量化寬鬆政策之後，道瓊歐洲600指數一個月、三個月及六個月漲幅分別為6.93%、15.43%、15.05%的漲幅，其中循環股表現又領先防禦類股，歐洲高收益債市也都呈現收紅格局(詳見表二)。

菲利浦•博吉瑞認為，歐股評價面相對具吸引力，只要中國不確定因素淡化，投資人目光將重回歐洲基本面，營運以歐洲為中心的公司將可受惠歐洲經濟成長，金融及工業類股便是受益者。看好那些獲利具自我提升契機的企業，並避開評價面過高的防禦類股。

菲利浦•博吉瑞認為，雖然歐元仍將會偏向弱勢，但受到全球經濟成長趨緩的連鎖效應，歐元區今明兩年的出口可能將不如市場預期的強勁，目前出口類股股價已多反應歐元貶值的效應，反而內需消費相關類股的本益比仍低、未來獲利成長空間較大。另外，雖然負利率環境不利於銀行獲利，但歐元區民間信貸已有明顯的改善，進一步寬鬆可望延續貸款供需穩健成長，這將對歐洲銀行股有利，銀行股股價已過度反應經濟成長趨緩及監管趨嚴的負面環境，評價面具有較大的優勢。

富蘭克林坦伯頓歐洲高收益基金(本基金主要係投資於非投資等級之高風險債券且基金之配息來源可能為本金)經理人皮耶羅．蒙特表示，歐洲高收益債市具備高殖利率優勢，雖然過去一段時間歐洲高收益債市利差持續下滑，但這主要是因為整體平均債信品質較高，投資人要求的風險貼水下降。隨著市場規模增長、流動性增強，債信品質也有顯著的改善，中期歐洲高收益債仍有溫和的價格增值潛力，且利率風險也相對美國高收益債市來得低。

富蘭克林證券投顧提醒，央行大量印鈔仍對歐元帶來壓力，雖然短線有反彈空間，但長線貶值機率仍高，建議投資人可透過美元避險股份之歐洲大型股票型基金，或側重歐美大型績優股的全球股票型基金，同時掌握歐股漲升動能並降低歐元波動風險。

表一、2008年以來主要國家實施量化寬鬆規模後市場表現

國家	美國	日本	歐洲
實施時間	2008/11~2014/10共三輪	2010/10/28迄今	2009/7起購買資產擔保證券；2015/1/22宣布擴大寬鬆
資產負債表增幅	128%	207%	40%
貨幣漲跌	-0.47%	-34.01%	-25.10%
股市總漲幅	133%	131%	75%
股市年化報酬率	15%	18%	10%

資料來源：彭博資訊，取史坦普500指數、英國金融時報指數、東證一部指數及MSCI歐洲指數，原幣計價，史坦普500指數截至2014/10/29聯準會宣布結束QE，其餘截至2015/10/27。

表二、歐洲央行1/22宣佈量化寬鬆後歐股/歐洲高收益債市表現

	後一個月(%)	後三個月(%)	後六個月(%)
道瓊歐洲600指數	6.93	15.43	15.05
循環類股	8.64	16.43	16.10
防禦類股	4.48	13.94	13.19
歐洲高收益債市	1.79	2.80	2.86

資料來源：彭博資訊，歐洲高收益債市指數以美銀美林債券指數為主。

　

　

　

【以下為投資警語】

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