國泰投顧 - 掌握疫情下的基建投資機會
2020/06/08

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5月起各國開始陸續復工，自新冠肺炎疫情在歐美國家擴散，3月股市大跌，各國政府擴大財政刺激力道，全球央行積極營造低利環境，今年以來累計降息次數達到122次。進入4月及5月，全球經濟雖受疫情影響而陷入衰退，但多頭信心回復，全球基建指數亦跟隨全球股市反彈。統計3/23美股低點以來，全球基建指數上漲34.3%，而MSCI世界指數亦反彈34.87%。國泰投顧表示，經濟衰退環境下，基建各子產業受影響程度不一，像是居家令導致遠距工作、影音串流、線上教育等需求大增，連網需求快速成長，電信塔就直接受惠；3月股市大跌時，該類股抗跌效果最明顯，3/23美股低點以來，該產業也上漲4成以上，表現十分搶眼。

各子產業獲利受創程度不一

隨著各國陸續復工，收費道路及鐵路類股指數擔任領頭羊，以3/23起算，這兩個類股的漲勢最可觀，漲幅皆接近5成。參考2009年金融風暴的歷史，對照今年第一季美國企業公布的財報狀況，獲利下滑幅度大致與金融風暴時期相仿。依首域投資估計，今年公用事業的每股獲利約成長0~5%，而能源管線業者恐下滑10~20%，貨運鐵路業者則將下滑20~30%。以各子產業獲利預估來看，對照基建指數在各子產業之約略比重，首域投資預期整體市場今年獲利將較去年衰退10~15%。

2資料來源：Bloomberg；資料整理：國泰投顧；資料日期：2020/5/29 3資料來源：首域投資；資料日期：2020/3/31
1資料來源：BofA Securities；資料日期：2020/5/29

基建產業受疫情衝擊概況

國泰投顧分析，這次新冠肺炎疫情導致全球經濟活動中斷，港口因為進出口貿易量減少而受害，機場因為旅遊禁令及班次取消而大受影響，收費道路也因為封城導致車流量遽減，貨運/客運鐵路以及能源中游業，也受到疫情較大衝擊。反觀公用事業，民眾有剛性需求，受衝擊的程度較小，而電信塔則明顯是這次疫情下受惠最大的基建子產業。

就基建指數佔比約五成的公用事業來看，疫情影響電力需求，以較早施行居家令的歐洲為例，預估各國今年電力需求將下滑4~6%，明年僅小幅回升1%。國泰投顧表示，用電可分為企業端(B2B)及零售端(B2C)兩塊。居家令迫使民眾待在家中，B2C用電的需求上升；但工廠大規模停工、商辦大樓與公家機關也關閉，使得B2B的用電量大減。由於B2C用電的銷售毛利約為B2B的6倍，而且一般家庭零售對於電力價格敏感度不高，B2B部分則與跟景氣有很大的關連，像是金融海嘯的2009年，歐洲公用事業在B2B部分的用電需求就下滑近15%，這次疫情爆發以來，雖然零售端的用電有所增加，但尚不足彌補企業端的用電衰退，因此今年電力需求將下滑 。

4資料來源：Cohen & Steers；資料整理：國泰投顧；資料日期：2020/3/17(依FTSE Global Core Infrastructure 50/50指數權重計算，多元化產業佔指數1%，未納入上圖分類）

所幸北美地區相關公用事業，在近期公布的第一季財報交出不錯的獲利成績，整體來說，雖有新冠疫情攪局，加上第一季天氣較溫暖，取暖用電量減少，但都交出不算差的獲利數字。透過營運及維護的成本精簡，大部分公司再次重申全年獲利指引。

5資料來源：Goldman Sachs；資料日期：2020/4/13
6資料來源：BofA Securities；資料整理：國泰投顧；資料日期：2020/5/26；不做個股推薦及銷售之用

至於其他子產業，在各國重啟經濟下也開始陸續恢復正常。像是收費道路，道路的維修成本低，不像鐵路客運或是機場，將受到更高度防疫措施的限制，需增加相關投資，才能獲得政府點頭開始恢復營運，解封後民眾減少搭乘大眾交通工具而改由自行開車意願大增，且線上購物推動卡車貨運需求，綜合來看，收費道路是所有基建領域中與交通相關子產業中，最率先受惠反彈的族群。

面對各國陸續重啟經濟，展望下半年，國泰投顧認為基建仍有投資機會，今年全年整體產業每股獲利雖然受疫情影響而下修，但面對經濟衰退，各國政府擴大財政刺激政策，基建有機會被納入，該產業股價雖已隨全球股市反彈，但未來仍可望受惠各國擴大基建投資的長線題材。