安聯投信 - 英國留歐脫歐 製造市場波動性 但也帶來投資機會
2016/06/23

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英國留歐脫歐民調角力持續牽動全球股匯債市的神經，市場波動度因此大增。然而即使英國脫歐成真，但英國及歐盟基於政治外交和經貿利益，必將盡力降低衝擊，而且日後勢必致力保持友好關係，風險性資產修正擴大，反而帶來另一個逢低承接的布局機會。

安聯投信產品首席陳柏基表示，英國留歐仍是基本情境，即便英國選擇脫歐預估也不會造成如雷曼兄弟般的金融危機。在歐洲央行持續量化寬鬆下，若歐洲資產因英國脫歐而過度修正，反而帶來潛在的進場機會。

一旦留歐派勝出，陳柏基表示，英鎊及歐元資產料將如釋重負地上漲，歐股可望回升至4、5月間波段高點；而這個結果對於歐洲經濟也將可產生正面效應，預估英國經濟有機會維持1.5%~2%的成長率，產業面包括金融、汽車、房地產及健康護理產業都有望受惠。

對於市場面的影響，陳柏基認為，隨著先前的擔憂塵埃落定，料市場將回歸基本面，歐股同時存在成長及收益機會；偏好資本利得的投資人可選擇高息策略產品，或也可以採取歐洲成長股搭配高股息的啞鈴策略(barbell)伺機布局。

但，如果結果是脫歐派勝出，陳柏基則指出，屆時市場有可能上演類似1992英國退出歐洲匯率體系時所爆發的英鎊危機，預估英鎊可能續跌10%~20%；股市也會面臨修正，但應不會上演2008年雷曼兄弟破產所引發的金融風暴，料在英國及歐洲央行政策下，風險應將會受到控制。

針對脫歐若成真可能對於經濟面的影響，陳柏基表示，依據英國央行的預期，英國可能將經歷技術性衰退，但對將影響程度降至最低，已著手準備處理可能的金融失序問題。倒是跨國業務比重較高的企業將可望受惠弱勢英鎊及歐元。

雖然脫歐將對市場造成一定程度的衝擊，但在長期投資策略應對上，陳柏基認為，由於歐洲長期展望仍偏正面，英國脫歐後造成的股市大幅修正，創造「大拍賣」的契機，反而是買進的好時機。

展望後市，陳柏基表示，首先，若回歸基本面，無論英國脫歐與否，未來一年歐洲政府都將持續面對挑戰，除了緊接在公投後的西班牙國會重新選舉外，10月義大利的憲法改革公投及法國明年三月總統大選，都可能會牽動投資氣氛。

其次，無論哪個陣營勝出，預估都將會是險勝。投票率對選舉結果有重要的影響，若是投票率達65%，留歐派勝率較高；若是投票率僅達60%，脫歐派則可能勝出。
不過如果英國脫歐成真，陳柏基強調，相信英國與歐洲央行將具備足夠工具去提供市場流動性，以防止金融市場失序，就如同先前歐洲危及或者希臘脫歐危機時的狀況。

至於英國脫歐可能對於全球資金板塊的影響，陳柏基則認為，此一情勢將有利支撐美國固定收益資產的表現，預估從公債到高收益債都有望受惠；換言之，在歐洲負利率及英國脫歐雙重影響下，資金對美國優質固定收益資產的青睞度可望明顯上升。

英國留歐與脫歐對基本面之影響

	留歐	脫歐
貿易	免關稅，有利英國貿易；經濟整合，英國經濟受惠	可與其他國家簽定貿易條款，如美國、中國
投資	有利持續吸引歐盟與其他國外資金，維持倫敦金融地位	外資可能流出，主權信評可能被調降
就業	享有歐盟各國工作權利	減少其他國家民眾在英就業人數
預算支出	2015年度總淨支付歐盟約85億英鎊，英國為歐盟第八大資金挹注國	歐盟預算費用可用於研發與支持新產業或用於公共支出
法令	歐盟法律牽制內政。英國約七成法律受歐盟法律制約	解除對就業、健保、安全與企業的限制
移民	自由移動的規定使英國無法降低移民人數	可以限制移民人數與社福支出
國際地位	保有歐盟特殊地位	國際地位與對歐盟的影響力降低
政治	持續以歐盟成員國身分影響歐盟決策	恐引發歐盟解體危機；蘇格蘭獨立運動再起

資料來源：安聯投信，2016/6

英國留歐與脫歐對市場面之影響

	留歐	脫歐
股市	短期：市場風險大幅降低，壓抑許久的英國與歐洲股市可望反彈。全球股市在不確定性因素降低後，可望有表現機會。 中長期：英國留歐，對英國經濟有較正面影響，預期英國與歐洲股市有機會有較佳表現。	短期：市場不確定性大幅攀升，預期英國首當其衝，壓力沉重，預期將拖累歐洲與全球股市表現。 中長期：英國脫歐後，若與歐盟維持正向關係，則經濟衝擊可望減低，英國股市可望回穩。反之，將持續承壓。全球股市與歐洲股市預期在短期衝擊後，預期將回歸經濟與企業基本面。
債市	短期：市場重大不確定因素解除，風險胃納回溫，高收益債可望較明顯受惠；美公債殖利率偏低，英國決定留歐後，或增加聯準會下半年升息預期，令公債殖利率回升。 中長期：市場回歸基本面，全球經濟表現及美國升息步調將重新成為主導各債種表現的主要因子。	短期：市場避險情緒高漲，美國公債(甚至投資級公債)可望受避險需求推升；高收益債則可能隨股市出現修正。 中長期：英國及歐元區可望推出更多寬鬆措施穩定經濟，加上英國應會以有秩序方式脫歐；市場信心將逐漸回穩，高收債等風險性債券逐步反彈；美國公債或投資等級公司債受避險情緒短期推高後，預計將回歸價值面及基本面。
匯市	英鎊可望止貶回升。	英鎊短期貶值壓力沉重，美元避險需求預期將攀升。

資料來源：安聯投信，2016/6