富達證券 - 迎戰升息 富達：亞高收、歐高收大有可為
2014/09/04

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面對2015年全球央行升息腳步不一投資情勢，投資人該如何因應，才不會進退失據？富達證券分析，根據BNP Paribus 8／21統計顯示，在過去25年間，美國出現3次大幅升息期間，同時期，美國10年期公債利率皆出現上揚，美股、亞股走向與美10年期公債殖利率出現正相關，其中，又以出口導向的亞股最為受惠。

在後QE時代，分析全球2015年主要央行利率政策，富達指出，將出現英美、歐日兩大陣營，而其關鍵，分別為：

一、英美：2015年將為英美貨幣政策回歸正常化開端，美國QE(量化寬鬆)政策於2014年第4季劃下終點，升息時點市場預期分歧；英國GDP(國內生產毛額)預期將由2013年1.7％上升至3.4％，可能最快於2015年第1季升息。美國經濟雖持續復甦、就業市場持續改善，但通膨尚稱溫和，後續需視薪資水準成長幅度，是否可能帶動通膨進一步上揚？美國聯準會未來可能透過超額準備利率訂定與貨幣市場的附買回交易輔助，導引市場利率。

二、歐日：近期疲弱經濟數據，加深歐洲通縮壓力，歐洲第2季實質GDP年增率趨緩到零成長，歐元區通膨率年增率跌至4年半新低的0.4％，促使歐洲升息之日遠遠落後於美英兩國，8月全球央行年會，ECB(歐洲央行)呼籲歐洲國家財政政策能與貨幣政策雙管齊下，以穩定復甦腳步，為避免落入日式經濟長期停滯風險，ECB總裁德拉吉強調，不排除會有進一步寬鬆之舉。歐洲央行為擊通縮疑慮，降息至0.15％，存款為首見負利率，透過非傳統工具如購買資產抵押債券為備援；日本刺激通膨達標，QQE與首相安倍三把箭政策效應已刺激通膨上升，日央行將視消費稅效應，繼續擴大QQE規模。

面對市場預期即將而來的升息壓力，富達卻有不同見解，主張「成熟國家央行尚不致立刻有大幅度升息調整行動」，因低通膨及低的人口與生產力增長，將使利率處在新常態低水平，根據彭博及富達預測，可能的新常態利率水準的通膨／人口成長／生產力成長率，分別為歐洲1.0％／-0.5％／1.0％、美國1.5％／0.5％／1.0％、英國1.5％／0.25％／1.0％，在低通膨主導下，成熟國家央行可維持低低利率水準更長一段時間，但要留意未來薪資增長變化情勢。

一旦美國FED開始決定升息，是否會衝擊美國公債以外的其他債券資產，特別是高收益債？富達證券認為，依歷史經驗而言，升息對高收益債未必是負面訊息！因根據彭博、美銀美林證券統計至2014年3月16日資料顯示，高收益債在過去升息期間表現仍持續良好，資金流動性縮減未必意味信用利差已呈現循環性低點，反而，高收益債較擔心信貸出現泡沫，其中，尤在科技泡沫、次級房貸／金融危機時期，各出現-12％、-32.5％的負報酬紀錄。

目前就各國信用循環的角度來看，美國處於景氣擴張期，有企圖心企業增加槓桿，企業經營活動積極，波動性因而增加；歐洲正處於經濟復甦期，經濟復甦使企業利潤及自由現金流量增加，但企業槓桿運用仍相對保守；亞洲經濟成長穩健，企業利潤雖受到壓縮，但隨著歐美景氣復甦，相關產業的利潤可望回溫。

檢視高收益債前景，富達證券看好亞洲高收益債前景，其次為歐洲收益債，關鍵因素為：

一、亞洲高收益債：迎戰美國FED升息挑戰，收益仍是未來投資主軸，擁有槓桿低、利差高兩大優勢，在低違約率、利差收斂空間大、殖利率相對較高且存續期間較低、亞高收發債企業財務體質佳、亞高收資本市場成長快速等五大結構性因素下，支撐亞洲高收益債前景。

二、歐洲高收益債：在歷經七月賣壓後，歐高收自8月下旬市場出現逢低買盤。低利環境有助高收益債券違約率持續維持在低檔，歐高收市場出現買進良機，因歐洲企業帳上現金充沛，槓桿運用相對保守，槓桿運用相對保守，對歐洲公司債投資人相對有利，加上歐洲央行持續執行寬鬆貨幣環境，歐企信評展望轉佳，支撐歐洲高收益債表現。

投資小叮嚀-留意地緣政治與貨幣政策風險，同時留意企業融資槓桿活動以及財報是否符合預期。

　

　

　

【以下為投資警語】

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